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二、公司管理的产品上赢汇聚1号,未取得投资者孔某某,郑某某等人的证明其收入来源、数额等财务情况的证明文件,违反了《证券期货投资者适当性管理办法》(证监会令第130号)第六条第一款第(二)项的规定。根据《私募投资基金监督管理暂行办法》第三十三条、《证券期货投资者适当性管理办法》第三十七条的规定,现对上赢投资采取出具警示函的行政监管措施。

2-3年中期视角,成长风格更优。A股价值成长风格切换周期是2-3年,16-17年价值胜出,18年两个关系弱化,往后看2-3年成长胜出概率更大。从估值盈利匹配度看,价值龙头的代表上证50 PE(TTM)9.2倍(截止2018/12/07),18Q3净利润同比10.9%,我们预计18、19年净利同比10%、4%;中证100 PE(TTM)10倍,18Q3 净利润同比10.8%,预计18、19年净利同比10%、4%。成长龙头的代表创业板指 PE(TTM)30倍,18Q3 净利润同比-6.2%,预计18、19年净利同比-5%、8%。从相对估值看,上证50/创业板指PE目前为0.31,高于2010年以来均值0.21以及16年1月以来均值0.25,处于16年以来高位,而相对估值处于某一区间极值往往容易促成风格切换。从产业政策看,2015年底提出的供给侧结构性改革,过去2年主要聚焦“三去”和“一降”,周期性行业产能出清盈利改善,而为周期性行业集中授信的银行不良率也出现回落,从风格角度看,以上证50为代表的价值股业绩改善最为显著。未来将侧重“一补”,成长性较强的先进制造业和新兴消费是需要补的短板。从近期政策推进看,10月底中央政治局会议提出坚持“两个毫不动摇”,研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难,11月国家领导人在上海提出将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,近期证监会也连续出台政策简化预案披露要求,鼓励支持并购重组,预计19年将有更多政策推进创新成长,从而加速成长股业绩释放。13-15年创业板牛市的一个重要背景就是14年初并购重组相关政策逐渐放宽,外延式并购助推了创业板盈利增速上行。展望19年,部分成长类子行业业绩增速望出现趋势性回升。

这和同为会员制的山姆会员店,在受众和市场的扩张路径上,形成了本质上的不同。Costco从中高端走向大众,完成会员数增量。山姆始终瞄准高端市场,在高消费能力受众中抓取增量。山姆会员商店电商及跨境电商高级副总裁陈志宇透露,山姆会员对品质的关注度高于对价格的敏感度。一次偶然事件中,鸡蛋包装改变导致售价增加百分之三十,但后期数据反馈销量变化不大,更有消费者对防易碎的包装加以肯定。因此,山姆加大了对店内试吃活动、线下活动的体验升级,并将产品供应国扩大到全球30多个国家,在小幅度提价中不断提高品质,从而在经营中形成了‘小而美’的模式。

若经济下行压力加大,地产政策有望微调。面对经济下行,7、10月召开的两次政治局会议已经释放了政策微调信号,7月31日中央政治局会议提出当前经济运行稳中有变,做好“六稳”,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,10月31日中央政治局会议进一步提出“经济下行压力有所加大,部分企业经营困难较多、长期积累的风险隐患有所暴露”。这期间包括基建以及民企纾困等政策密集出台,往后看减税降负等其他宽松政策也将根据经济形势适时推进。但受制于明年出口下滑和国内地产开工投资减速,经济下行压力还是不小,这种情形下地产政策是一个备选项,“房住不炒”的大背景下地产政策预计不会大调,但10月政治局会议较7月相比未提及房地产,所以明年不排除地产政策微调的可能。对比历史,2012年地产政策微调有很强的参考价值,之前是08年为应对金融危机,08年10月房贷款利率的下限扩大为基准利率的0.7倍,最低首付款比例调整为20%,以刺激房产需求。09年楼市大幅反弹,房价快速上涨使得调控力度升级,09年底至11年初政府连续出文抑制投机性购房,地产政策全面收紧。11年下半年经济下行压力显现,GDP当季同比从11Q2的10.0%降至12Q1的8.1%,由此出现了上面提到的11年12月下调存款准备金率,12年两次降息、两次降准,具体到地产政策12年虽未出现国务院级别的政策放松,但多个地方城市楼市政策出现微调,包括首套房贷利率较基准利率下浮、公积金政策松绑、放宽贷款额度等。另外经过前期市场下跌,12年初房地产PB(LF)降至1.84倍,处于历史自下而上9%分位,政策微调叠加估值低位,12年房地产指数上涨35.0%,远超同期上证综指3.2%。19年上半年宏观背景及地产政策可能与12年类似,经济面临较大下行压力,16年9月多地出台密集地产调控政策后也再无宽松。从基本面看地产行业预售制度使得2019年业绩相对稳定,行业分析师预计18/19年地产净利润同比增速分别为23%/8%。目前(2018/12/07)PB(LF)估值1.37倍,处于历史自下而上0.8%分位,若政策微调则地产有望迎来投资机会。

据NBC报道,希拉里刚刚发表声明,称美国早就该消灭阿萨德空军。据FOX,两艘正在地中海的阿利·伯克级宙斯盾导弹驱逐舰,DDG-71和DDG-78,如有需要可随时开始打击叙利亚。另据报道,以色列内阁预计将于周日开会探讨是否介入叙内战,多位部长要求以军干涉。

余承东的成长路径,是在研发体系下把WCDMA基本做成的情况下,才出去的,如果早些时候出去,还会不会成为现在的余承东?现在把研发一些人那么早先放到海外,再回来想直接成为一个优秀产品Leader是很难的。当然,产品线子总裁再往上,想发展为商业领袖,要有一线经验、海外经验,大家认为还是有必要的。

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